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新股的集中上市引发了又一轮线下打新的热潮,在打新中签率持续走低的背景下,我们希望能够通过在二级市场买入的方式获取新股上市后快速上涨的收益。

我们观察到,在新股上市后持续一字涨停的过程中,每天都有一定的成交量。初期成交额在十万元左右,中期达到百万规模,末期一般会有几天成交额在千万的水平,开板后,成交额一般会放大到亿元以上。所以理论上,我们有可能在一字涨停的途中买入新股。

按照上面的成交额逐步放大的规律,越到末期,我们越有可能买到新股,同时风险也相应的在提升,但是即便在成交量千万的末期,我们依然有希望拿到两个甚至更多的一字板,收益依然可观。开板后的涨跌带有随机性,所以开板后应尽快平掉头寸,在头寸平掉之前,我们可以通过多标来分散化这部分风险,密集的新股上市给了我们一定程度上分散化的机会,虽然时间上新股开板的时点不同,但是由于我们交易了很多这样的标的,所以希望平均来看这部分不确定的波动不会给我们带来太多亏损。




1 交易机会

图 1 每日新股发行支数

从图中可以看出,发行节奏上目前新股发行节奏仍为每日一家,未来有望逐渐放开。

不同批次上市的股票表现有一定差异:

图 2 不同批次新股上市后表现

上图可看出,受二级市场环境影响,2016年新股上市后表现较前期有所回落。

 3 历史批次新股上市后的平均走势

上图可以看出,一般新股上市后价格确在一段时间内走高,开板后进入正常价格走势。2015年的价格升高幅度与2016年幅度相当,但股灾之前新股上市后价格升高幅度明显加大。

如果分行业来看:

 4 最近一个月市盈率

目前多数行业的静态市盈率还在 23 倍以上,但较 2015 年整体水平已经有所回落。

(文献出处:新股申购策略(28):新股上半年特征及最新应对策略)


2 研究逻辑

2.1 撮合算法

假设有一定数量的席位,随机分配我们的席位名次,为每一只股票设置一定的挂单金额。假设其余每个席位第一位的对于每只股票挂单金额是相同,根据当天的成交量,推算我们的成交量。

2.2 回测设计

    模拟了市场每日成交额在10万,100万,1000万时的情况,其中其他席位的挂单金额从5万到100万,间隔5万,席位数是100到2000,间隔100。每一种组合都进行1000次试验得出平均结果。再结合实际的交易情况,得出实际交易情况下中签概率的估计值。最理想的状态为假设有100席位,挂单金额为5万的时候。盈亏比可达到100以上,而中签率最低的状态为有2000席位,挂单金额为100万的时候,盈亏比小于1。

    

2.3 通过实盘对回测中的参数进行估计

通过实盘的表现,可以得到参数的合理范围,继而得到中签概率和策略表现的合理范围。


3 测试方法

3.1 交易机会统计

若前一天一字板,当天挂单买入一定金额,若当天开板,收盘价卖出所有之前持仓,当天买入的不可卖出,开盘第二天,卖出所有剩余持仓。按照此交易逻辑,统计出每日可交易的股票在不同时间段内的数量。


3.2 组合回测

研究选取时间段为2015年全年和2016年1月到8月,在此时间段内在沪深两市上市的股票为统计对象。

针对每一支股票,假定我们每天的挂单额为10万,市场上其余每个席位排名第一投资者的挂单额为5万,10万,20万,50万,100万,分别统计了市场上有100,400,700,1000,1500席位时的策略历史回测表现。共25种组合。回测表现主要统计的数据是:持仓的日度数据、日度的累计盈亏(元)、日度的股票市值(元)、累计使用的资金(元)

其中:日度的累计盈亏 = 持仓盈亏 + 平仓盈亏

需要包括日度开仓手续费,0.03%,日度平仓手续费,0.13%。

主要关注的指标有:末期总盈亏,最大市值,资金需求,最大回撤,交易股票的只数,胜率(按股票统计),盈亏比等。


4 测试结果

4.1 交易机会统计

以下五行分别为每日成交额在<10w, 10w-100w, 100w-1000w, 1000w-10000w, >10000w的股票数量。

2015年前半年股票发行较活跃,一支新上市的股票日成交量一般在10万股以下,每天符合条件的股票成交量在10万之内的一般有十几到三十几支股票不等,在10万-100万的一般有10支以内,有时一天之中也没有符合条件的股票。交易量100万以上的股票几乎不出现。2016年,一支新上市的股票日成交量一般在10万股以下,每天符合条件的股票成交量在10万之内的一般有几到十几支股票不等,在10万-100万的一般有5支以内或者没有,交易量100万以上的股票几乎不出现。

 

 


4.2 组合回测

挂单金额5万,有100个席位的情况,为最理想情况。挂单金额100万,有1500个席位的情况,为盈利最小的情况。下图分别显示最理想,较接近市场,和最不理想的盈亏情况:

2015年:


2016年:



 



2015年受股灾影响,中间有一段几乎没有交易。随着交易人数的增多,交易机会越来越少,盈亏比相应降低。盈亏比越大,越容易受到参数变化的影响。在席位数从100到400的区间变化最为显著。

当交易金额上升,交易空间变小,能拿到交易机会的概率变小,盈亏比也就相应下降。当盈亏比下降到接近于3时,变化不再显著。总体趋势是盈亏比随交易金额和交易席位的上升而下降。

下图是盈亏比作图:

当挂单额到达50w时,若市场上有1500个投资者,统计结果盈亏比开始出现小于1的情况。当挂单额达到100w时,末期总盈亏开始小于0的情况。

当研究时间为20160101到20160831之间,根据统计结果可以发现,2016年的情况比2015年好,盈亏比和累计总盈余均较2015年相同的组合高,在交易席位较少的时候2016年和2015年差异很显著,但是交易席位较多的时候两年的结果趋同,再次印证,当交易席位较多时,参数对结果的影响不大。

下图是根据盈亏比做出的:

总的来说,和2015年趋势相同,在盈亏比较高的时候变化幅度更大。


5 分析与结论

结合上述统计分析,该策略第一版的新股追涨停策略风险较低,如果能拿到交易机会则收益较好,但当挂单金额较大,或者市场参与席位较多时,能拿到交易机会的概率不高,可在临近开板时拿到交易机会,此时可盈利空间不大。

同时,当市场处于活跃期时,上市股票较多,此时该策略盈利较好。当上市股票较少时,该策略可能长期没有交易。


6 实盘参数估计方法设计

以S为总席位数、s排在我们前面的席位数、M每个席位挂单的金额、m我们的挂单金额、股票当天的成交金额V 共5个参数。估算出在不同参数区间下买到股票的概率,其中s是一个1到S的随机数。则概率为:

                       

再与实盘中对应情形下买到股票的概率做对比。

下图是根据上述算法算出的概率分布:

日成交额10

日成交额100万

日成交额1000万